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原料端：
宏观情绪与基本面共振 棉价重心上移
国内棉价在年初小幅震荡后，出现了两轮下跌反弹的“W”型走势，4月大跌后逐步反弹并在7月筑顶，9月承压回落后自11月以来企稳反弹，总体波动重心有所上移。整体走势可以分为以下几个阶段：
第一阶段（1月初至4月下旬）：棉价窄幅震荡后破位下跌。此阶段前期在内销转好以及抢出口等因素带动下，下游补库较为积极，对棉价运行形成支撑。但4月份美国关税政策的范围和幅度超出预期，中国发布反制措施，系统性风险发酵，全球消费放缓以及贸易脱钩担忧升温，棉价短期恐慌性破位下跌，期货主力最低触及近两年低点。郑棉主力从2月中旬最高13930元/吨下跌至4月上旬最低12315元/吨，最大下跌幅度11.59%。中国棉花价格指数从2月下旬最高14993元/吨，下跌至4月底最低14144元/吨后维持低位震荡，最大下跌幅度5.66%。此阶段现货价格相对坚挺，基差呈现波动走强，从1月最低1100-1200元/吨附近上涨到4月中旬1400-1500元/吨。
第二阶段（5月上旬至8月中旬）：棉价触底反弹，上行筑顶。中美双方于5-7月先后在日内瓦、伦敦、斯德哥尔摩举办3次会谈，双方降低关税壁垒，市场悲观情绪有所修复，棉价低位回升，向前期运行区间靠拢。同时商业库存5月以来始终处于历史低位，7-8月年末供需偏紧预期趋于明牌，市场进入结转库存较低的强现实炒作窗口期，叠加宏观层面多部委召开年中会议部署扩内需、反内卷措施，共同推动棉价涨至近十个月高点。郑棉主力从5月上旬最低12675元/吨上涨至7月下旬最高14375元/吨，最大上涨幅度13.41%。中国棉花价格指数从5月上旬最低14100元/吨，上涨至7月下旬最高15609元/吨，后维持低位震荡，最大上涨幅度10.7%。此阶段基差先扩大后收窄，于8月初扩大至最高1645元/吨后，下旬逐渐回落至1200元/吨附近，总体表现偏强。