“套期保值”概念

2024-09-05
来源：棉花网
在评价期现结合效果时，经常听到的衡量标准是：“期货亏损的，现货应该是盈，相反，现货是亏的，期货就是盈”。
甚至，很多人把这句话当成期货应用的“公理”。
其实，这句话是有前提条件的，如果不认真分析，很容易就造成以偏概全。
这句话在期货是套期保值功能时，是成立的。
举个例子，现货市场价格13500元/吨，期货价格14000元/吨，套期保值者在买入现货“同时”在期货卖出，锁定期现头寸，确定基差为-500元/吨。此时，绝对价格涨跌已经不再对经营产生影响，即“期货亏损的，现货应该是盈，相反，现货是亏的，期货就是盈”。
那么，套期保值者赚什么钱呢？
上面例子中，-500元/吨是基差，但是，是采购基差。
因此，套期保值者会报出销售基差，销售基差大于采购基差时，（不考虑财务费用等）就是盈利的。
假设销售基差为+200元/吨，那么，当下游买方点价时，期货平仓价格是14500元/吨,14500+200=14700元/吨就形成套期保值者的现货销售价格。
套期保值者赚了多少钱呢？
其实，与绝对价格无关了，直接用+200-（-500）=700就可以。
因为，无论期货价格涨到哪里，跌到哪里，不考虑资金利息、保管费用这些，就是盈利700。
在这种场景下，“期货亏损的，现货应该是盈，相反，现货是亏的，期货就是盈”，这句话是成立的。
如果回到现货贸易者视角呢？
套期保值者看到的是：现货市场价格和期货价格。
传统现货贸易者看到的：自己的现货成本，现货市场价格、期货价格。
传统的现货贸易者多了一个“现货成本”。
也就是这个现货成本导致：现货贸易者的决策逻辑不同于套期保值者。
说现货成本不重要，多半因为现货成本是别人的，也不理解站在现货贸易者视角该如何正确应用期货工具，而只是现货贸易者出现亏损结果时，用亏损结果反证现货成本不重要。
其实，现货成本很重要，决定了决策者如何正确应用期货工具。
当现货成本固定时，现货贸易者面临两大类选择：顺价销售（销售价格>现货成本）产生盈利，还是顺势销售产生亏损（销售价格<现货成本）。
现货贸易者只有一种情况产生盈利，那就是顺价销售。
但市场价格并不是按照现货贸易者的意志为转移的，大部分是成本与价格倒挂。
很多人把现货贸易者在期货卖出当成套期保值，这种认知使得现货贸易者一直没走出误区，影响了决策逻辑、甚至混乱了管理体制。
继续上面的例子，现货贸易者多了一个现货成本15000元/吨，那么，当现货价格13500元/吨，期货价格14000元/吨时，现货贸易者在期货卖出后，其盈亏状况如何？
现货贸易者在期货卖出后，也对外+200基差报价销售，在期货价格14500元/吨时平仓，实现了销售。
现货贸易者现货端亏损是（14500+200）-15000=300元/吨，期货端亏损是（14000-14500）=500元/吨，期现统算亏800元/吨。期货与现货同时亏损。
换个算法就是（14000-15000）+200=-800。
这说明，现货贸易者还是赚取价格波动盈利的，期货价格高于15000元/吨的现货成本时，才能盈利。
这种场景下，“期货亏损的，现货应该是盈，相反，现货是亏的，期货就是盈”，这句话并不成立。
如果对标14000的止损价格，没有现货成本这个因素，则上面这句话就是成立的。
为什么认清“套期保值”的概念如此重要？
现货贸易者只有深刻理解了“套期保值”含义，才知道自己是承担价格风险的，而不是承担基差风险的，只有承担价格风险才能获得价格盈利；才知道期货对基差贸易者（套期保值者）是规避价格波动风险功能，期货对现货贸易者则是止盈止损工具，并不是规避价格波动风险功能。
只有定位准确了，才能更好地用好期货工具。否则，就是围着表象打转转，人家说什么就听什么，不动脑子去思考一下里面的本质是不行的。
我一直反思，为什么会形成如此大面积的错误认知呢？
期货是外来品，外来的时候，国外就是从基差贸易视角看期货工具应用的，但当时（上世纪90年代），国内只有现货贸易，很难从基差贸易视角去真正理解“规避价格波动风险”本质，只能从现货贸易视角看待“数量相等、方向相反”，而忽略“同时性”。
换句话讲，期货交易关注的是交易，讲期货交易的人又有几个理解中美的现货市场差异，做过现货贸易后再理解基差贸易，然后去准确阐述“套期保值”呢？
当时历史条件下，期货被当成投机代名词，人们划分投机的标准以是否有实货为标准，即：现货不是投机，而期货是投机。为更好地宣传期货正面形象，就把套期保值、规避风险这些跟现货贸易结合起来，认为现货贸易要多用期货进行套期保值，规避价格风险。
其实，现货贸易者也是低价买入、高价卖出，跟期货交易者（低买高卖）行为本质是一样的，只不过大家投机的标的不同。现货贸易者投机实货，期货交易者投机合约。
融合的时代，混乱的认知，混淆的概念。
我还是挺佩服劳洪波劳总的，他认为：大家观点差异很大，但逻辑自洽很重要，无论什么观点，主要是自身逻辑自洽。
在棉花的期现、现货圈子里，希望更多人关注逻辑自洽，尤其是“套期保值”与“止盈止损”的逻辑自洽，具有独立思考精神，多思考自己承担什么风险，获取什么利润，从而恰当地利用期货工具，别让一些似是而非的概念忽悠瘸了。


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